我們認為公司業績增長的主因與產品結構中，車模產品占比提升，且車模產品中較大號模型占比提高有關，由于車模且大號模型毛利率較高，因此產品結構改善對公司盈利提高有正面推動作用
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【中外玩具禮品網】上半年公司業績增長小幅超我們前期預期，產品結構改善是盈利增長的主要原因。中報前瞻報告中我們預計公司盈利同比增長60%，達到0.35元，從公司公告的業績預測來看，增長幅度小幅超我們預期，我們認為公司業績增長的主因與產品結構中，車模產品占比提升，且車模產品中較大號模型占比提高有關，由于車模且大號模型毛利率較高，因此產品結構改善對公司盈利提高有正面推動作用。
預計利息收入和政府補貼盈利占比不到22%，扣除主業外盈利部分仍有50%增長。公司超募資金達到4.16?億元，1?月中旬募集資金到位，除去前期抵消短期貸款和購買陳雁升廠房后，?超募資金余額為3.46?億元，出于加快項目投產需要，公司已經公告將其中大部分的超募資金存款轉為活期(見公司4?月23?日公告)，而超募資金專戶活期存款利率僅比普通活期利率稍高，因此我們預計二季度財務費用貢獻盈利不會超過100?萬元，此外，我們預計上半年的政府補貼在300?萬元以內，按上半年1850萬盈利預測，主營外收益占比22%以內。由于去年也有政府補貼收入，我們測算如扣除這部分收入擾動，公司主業盈利增長仍有50%。
下半年進入出口旺季，業績后續增長有保證。我們一直強調玩具出口有較為明顯的季節性特征，6?月份開始到10?月是旺季，其他時間是淡季，星輝車模歷史上出口也體現為較為明顯的季節波動，去年中期盈利1065萬，全年盈利達到3900?萬，下半年業績是上半年2?倍。因此，我們認為今年下半年也將重現這一特征；另一方面，公司今年將新增200?萬輛車模生產能力，這部分產能能夠緩解下半年生產旺季的產能不足壓力，也使得公司業績后續增長有保證。
我們繼續維持買入評級，維持12?個月目標價?67?元。公司內銷渠道建設鍵入佳境，根據我們全國各地調研情況，公司產品已經進入全國各大城市的百貨、超市等渠道，內銷網絡的建設為公司2011?年募集資金項目產能達產提供了暢通的需求保障。展望未來2?年，公司銷量將保持大幅增長，我們繼續看好公司采用他人商譽為自身產品服務的獨特盈利模式，維持公司2010，2011?和2012?年EPS?預測為1.19、1.53?和2.80?元，維持目標價格67?元。
主要風險：公司產能達產后管理難度增加。
機構來源：東方證券
