事件描述
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公司于8月21日晚間發布半年度業績報告稱，報告期內公司實現營業總收入102，326.56萬元，同比增長55.48%；實現利潤總額18，296.92萬元，同比增長75.06%；歸屬于上市公司股東的凈利潤17，058.05萬元，同比增長89.06%；公司總資產376，213.92萬元，凈資產204，324.16萬元。
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點評
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業績增長超預期，2014Q2業績環比增長145%。1)公司2014年H1營業收入增長55.48%，凈利潤同比增長達89.06%，毛利率為47.03%，同比增加3.17個百分點。2)分季度來看，2014年Q2公司業績實現高增長，營業收入64，738萬，環比上漲72.44%；凈利潤11，825.51萬，環比飆升145%。3)公司業績增長良好主要是由于玩具業務銷售良好，尤其是陀螺項目業績超預期，以及愛樂游、方寸科技完成并表，手游業務有所增長。2014年H1公司玩具銷售實現收入69，617萬元，營收占比68.03%，其中動漫玩具業務實現收入57，549萬元，同比增長達51.70%。游戲業務貢獻收入6，913萬元。
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玩具業務優勢明顯，渠道變革推動銷售增長。2014年H1公司實行了線上線下銷售與市場同步推廣相結合策略。1)渠道上繼續加強扁平化，并將渠道分拆成 “推廣線“+”業務線“，對潮流屬性及其他屬性產品分別進行銷售和推廣。2)電商業務發展加速，銷售業績同比增長450%，為O2O業務奠定基礎。3)我們認為，由于公司在渠道上進行了深度變革以及實行了立體式營銷體系，2014年H1動漫玩具 ? 的毛利率達到43.99%，較去年同期增加3.17個百分點。預計未來渠道變革的不斷深化及線上銷售比重的增加，玩具業務的毛利率將會進一步增加，并將帶動公司整體毛利率的提升。
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新業務布局日趨完善，平臺優勢繼續強化。1)2014年H1公司通過對外投資葉游信息、三樂信息、奧飛多屏和壹沙(北京)，進一步布局了手游、端游和新媒體業務，同時加強了原創動漫和漫畫的部署，從而在內容創作、播出平道與廣告運營上同公司原有的板塊形成了協同效應，產業鏈的布局日趨完善。2)2014年H1公司平臺優勢繼續加強：公司加速整合了品牌授權業務和電影業務，授權業務由授權事業部統一運營，業績增速明顯，同比增長100%以上；動漫電影實現收入19，345萬，同比增速高達127.65%。3)隨著授權業務運營更加專業以及公司電影板塊經營模式的不斷成熟，預計未來將成為公司業績強有力的增長點和支撐點。
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IP布局持續不斷，夯實公司品牌優勢。1)在整合IP“喜羊羊與灰太狼“之后，公司有通過組建奧飛貝肯文化對海外優質IP“貝肯熊”(又名倒霉熊)進行收購和運營，利用其在國內享有的知名度和眾多粉絲，為公司IP和用戶資源進行背書。2)此外公司還對國內優秀的動漫團隊”狼煙動畫“和”太極鼠“進行整合，增強公司原創力量，保證公司IP資源的質量和可持續性。3)我們認為，公司所堅持的以IP內容為核心的發展思路非常符合現今“內容為王”的行業發展背景，現階段公司所擁有的動漫品牌涵蓋全年齡段以及具有針對性，同時在玩具和嬰童領域具有品牌優勢。公司通過外延整合以及內部原創力量的加強，對IP資源的掌握將不斷助力公司泛娛樂產業化的發展，為公司產業鏈延伸和影響力的增加同樣提供保障。
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盈利預測與估值
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公司在“全面泛娛樂產業化”戰略的布局思路清晰。1)動漫+游戲+廣告+玩具+電影+授權各個業務口相互協同，通過動漫內容的影響力和媒介資源的優勢促進動漫衍生品的盈利，以此反哺公司品牌的成長并支持公司對IP資源的持續投入。2)股權激勵強化核心團隊建設，保障公司業績增速，為公司持續發展提供人才保障。 我們上調了公司的盈利預測，考慮到股本變動，我們預計公司2014、2015EPS分別為0.73和0.97，對應8月21日的收盤價，2014、2015PE分別為50倍和37倍。維持增持評級。
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存在風險
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玩具銷售波動；外延增長不達預期；盜版風險。
