光線傳媒在經過三個多月的停牌后，于今日公布了多項投資案。分別為“收購熱鋒網絡51%股權“、“收購藍狐文化50.8%股權”和投資建設“中國電影世界”項目。我們認為此次收購的兩家標的公司質地一般，持續盈利能力有待觀察。而“中國電影世界”項目的建設開發周期較長，變數較多，對公司業績的影響尚難加以估計。而公司在上海電影節上公布的“明星影業”項目，則使得公司未來幾年的影視片片單更加豐富和多元。
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總的來看，此次公告的項目主要的看點于在完善產業鏈布局，對公司短期業績影響有限。我們暫時維持之前的盈利預測，預計公司2014-2015 年實現凈利潤4.22 億元和5.17 億元，YOY+29%和23%，EPS 為0.42 元和0.51 元，P/E 為53 倍和43 倍。公司參股的天神互動借殼科冕木業的重組案已獲證監會有條件通過，公司將持有重組后的科冕木業7.26%的股權，按其停牌前的股價估算，公司持股市值約為6.5 億元，較1.25 億元的初始投資有大幅增值。我們將投資建議上調為“買入”。
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收購熱鋒網絡，加快游戲業務布局：公司以1.76 億元的對價收購熱鋒網絡51%股權，這是繼5 月入股仙海科技20%股權后在游戲領域的又一次出手。熱鋒網絡旗下的Q 版卡牌游戲《我是火影》累計注冊玩家超3000萬，累計流水超過1 億元。第二款游戲《暴走草帽團》3 月上線以來來及流水已達210 萬。雙方合作的首款電影題材跑酷游戲《分手大師》將于6 月底上線，未來將在影視作品改變游戲方面開展更密切的合作。熱鋒網絡一季度實現凈利1279 萬元，并承諾14-16 年凈利潤不低于3300萬元、4290 萬元和5577 萬元。業績承諾實現后，公司同意以3.46 億估值為基礎受讓剩余49%股權。我們認為本次收購估值較為合理，但標的公司成立不足一年，游戲開發和持續盈利能力都有待觀察。
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收購藍弧文化，切入動漫產業：公司計劃以2.08 億元自有資金收購廣州藍狐文化50.8%的股權。藍弧文化是國內知名的三維動畫制作公司，已完成原創動畫連續劇15 部、動畫電影1 部，累計產量超過3.5 萬分鐘。
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擁有“果寶特攻”和“快樂酷寶”兩個核心知識產權內容收視率和點擊率排名國內前五。藍弧文化13 年和1Q14 分別虧損38.6 萬元和245 萬元，雖然其承諾14-16 年稅后凈利不低于2600 萬元、3380 萬元和4160 萬元，能否達成業績承諾仍無法確定。
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擬在上海閔行建“中國電影世界”項目：公司與上海閔行區政府簽訂框架協議，將在浦江鎮開發可媲美“環球影城”的“中國電影世界”項目。
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該項目總投資預計達100 億元，建成后將拍攝不少于100 部(集)的影視劇。鑒于華東地區同類型項目較為集中，考慮到建設開發周期較長，仍存在較多變數，我們認為該項目對公司業績的影響較難估算。
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與七星娛樂合資組建“明星影業”：公司在上海電影節上宣布將與吳征旗下的七星娛樂各投50%股權成立上海明星影業有限公司。結合七星娛樂和光線各自在國際資源和制片運營方面的優勢，與好萊塢和歐洲導演合作，拍攝面向國際、國內市場的高品質影片。明星影業首批項目為10部電影和3 部電視劇。包括與導演林詣彬合作的《3D 少林寺》、《致突如其來的愛情》、《羋月傳》上下集、《甄嬛傳》6 集中英文電視電影、科幻動作系列大片《冬眠時刻》，與查理斯·羅文合作動作大片《生死倒數》、科幻災難片《黑夜降臨》，還有雅克·貝漢執導的紀錄片“海天三部曲”系列電影之三《海天之間》。此外還包括為美國三大電視網路制作的季播大劇《蝎子行動》和《紫禁城》(美劇和中文劇)等。這些電影項目部分已在制作中，其余也已確認將在2014-2016 年陸續開機。
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盈利預測：我們暫時維持之前的盈利預測，預計公司2014-2015 年實現凈利潤4.22 億元和5.17 億元，YOY+29%和23%。EPS 為0.42 元和0.51元，P/E 為53 倍和43 倍。
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風險提示：電影票房、游戲流水收入的不確定性較高。
