廣東奧飛動漫文化股份有限公司（奧飛動漫，002292）2012年開始加快了動漫產業鏈的布局，已形成了以多個高優質品牌IP（版權）形象為中心的動漫產業鏈運營平臺。
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■ 有望創造4億-5億元票房，并帶動相關衍生品銷售額進入高峰
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廣東奧飛動漫文化股份有限公司（奧飛動漫，002292）2012年開始加快了動漫產業鏈的布局，已形成了以多個高優質品牌IP（版權）形象為中心的動漫產業鏈運營平臺。
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我們認為，奧飛的動漫產業鏈以動漫IP為核心，通過多渠道全面覆蓋受眾，傳播IP形象，增強品牌影響力。后續基于IP形象進行貨幣化運營，通過玩具、游戲等高效貨幣化板塊最大化內容價值，全面提升盈利能力。有效的貨幣化又反哺IP內容創造，不斷豐富、拉升IP形象體系，良性循環，形成有效的商業模式的閉環。我們認為，公司在三個核心環節布局完善，卡位優勢明顯，作為動漫產業龍頭，將充分分享中國動漫行業的繁榮。
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我們將目標價上調21%至人民幣39.72 元，重申“買入”評級并將奧飛加入我們的強力買入名單。
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實行外延收購戰略
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奧飛動漫的原創IP形象優質，經過過去10年的市場培育，競技類和形象類IP基本成熟。2012年6啟動外延收購IP戰略，收購《開心寶貝》、《喜羊羊和灰太狼》兩個經典IP形象。我們認為，外延收購戰略將成為公司后續的主要IP創造形式之一；此外，公司資本市場優勢以及長期運營動漫衍生品的經驗，保證了收購IP“收得起”、 “收得對”，最終利用奧飛完善的動漫IP貨幣化體系，有望充分釋放知名IP衍生業務空間，最終達到“收得值”的目標。我們認為，奧飛動漫通過原創與外延雙輪驅動，已經積累了多系列的知名動漫IP形象，覆蓋學前兒童、男孩、女孩、游戲等多個類別，體系完整，層次豐富。根據中國動漫產業發展報告統計，奧飛動漫相關的動畫片多次進入收視率前十，其動漫IP優勢明顯，品牌成熟度、影響力在中國居于領先地位。
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動畫電影高票房確定性高
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奧飛已經覆蓋了電視、新媒體（移動端、互聯網電視）、電影、舞臺劇等多個傳播渠道，覆蓋3億以上人口。2014年，我們重點關注國產動畫電影市場。2011年以來，國產動畫電影正逐步進入供給端量、質齊升，需求快速釋放的良性循環，票房市場有望在2014年爆發，同時，其類廣告的宣傳效應將帶動相關衍生品銷售額的強勁增長。我們認為擁有豐富優質的IP體系，同時擁有配套衍生品開發銷售能力的奧飛動漫將成為這一趨勢的最大受益者。
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2012年以來，光線傳媒、華誼兄弟、浙報傳媒、奧飛動漫等傳媒上市公司紛紛通過投資發行、收購等形式參與到動畫片電影市場中，其強大發行推廣能力有望推動需求快速釋放。
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2013年暑期檔，光線傳媒成功發行了《賽爾號3》，憑借其強大的宣發能力，收獲7600萬元票房，相比前兩部3000萬－4000萬元級別的票房提高顯著。這些傳媒集團介入動畫電影一方面說明了巨頭們已敏銳感知到了市場空間可能在1-2年內迅速爆發，由目前的5億級別迅速向10億推進；另一方面其本身的電影制作、宣發能力將有助于動畫電影更好地推向觀眾，推動觀眾觀影需求的快速釋放。
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奧飛動漫后續的電影計劃主要圍繞喜羊羊、巴啦啦、鎧甲勇士等核心已成名IP進行創作，高票房確定性較高，且后續衍生產品銷售額有望大幅提高。我們預計，2014年公司將推出5部動畫電影，收獲4億-5億元票房，覆蓋1500萬左右觀眾，占據國產動畫電影30%～40%的票房，確立其在動畫電影的龍頭地位。
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電影大作推出推動衍生品銷售額周期性高峰。以《變形金剛》系列電影為例，在推出電影當年孩之寶變形金剛玩具銷售收入創下5億-6億美元的高峰，相比沒有電影推出的年份，電影對銷售的拉升效果顯著。奧飛動漫2013年1月推出動畫電影《巴啦啦小魔仙》后獲得近5000萬元票房，而同期相關玩具銷售額也達到5000萬元級別，可見電影對玩具銷售的“類廣告”效應非常明顯，我們預計衍生品收入有望伴隨電影上映出現周期性銷售高峰，帶動玩具收入快速增長。
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布局手游業務
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公司已經構建了玩具、嬰童、游戲、品牌授權四大衍生板塊。玩具業務已積累了20年多系列、多渠道精細化運營經驗，龍頭地位穩固；嬰童業務布局完善，待開發空間巨大，我們認為未來3年該業務有望保持強勁增長；在我們看來，新布局的手機游戲板塊后續有望分享手游行業高增長，同時漫游互動效應明顯，將進一步強化IP貨幣化能力。奧飛未來可拓展的貨幣化板塊空間更是巨大，包括教育、主題公園等。
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公司今年10月公告，將收購手游研發商愛樂游與方寸科技兩家公司。動漫公司收購游戲公司本身存在天然的協同效應。
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憑借20年積累的動漫衍生品運營經驗，該次收購使奧飛可以充分分享手游行業的高景氣，更為重要的是通過嫁接游戲板塊，增加了游戲這一變現能力極強的載體，最大化IP的產業鏈價值。
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我們詳細分析了兩家公司現有及后續產品線，公司現有游戲IP形象等，認為方寸科技現有知名手游《怪物x聯盟》以及愛樂游的《水果武士》、《雷霆戰機》等IP形象適合玩具等衍生產品開發，擁有良好的衍生品商業發展空間；且后續公司產品線以萌寵類、休閑類為主，符合奧飛動漫整體品牌形象定位。此外，愛樂游在休閑游戲領域積累深厚，與騰訊平臺關系密切（2011年至今超過65%流水來自騰訊移動平臺，被奧飛收購前騰訊持股13%）。目前已有一款游戲入圍微信平臺，若2014年能順利上線，有望充分享受微信平臺手游流水的爆發性成長，對應業績有超預期可能。同時，公司產品線豐富，不依賴單一產品，已開發了多個系列的游戲品牌。
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2013年9月奧飛宣布與孩之寶成立合資公司，基于“火力少年王”“微型車”兩大源IP 品牌進行動漫內容的制作傳播及衍生品的開發銷售。奧飛收入結構中來自海外的收入占比較小（2013年上半年為10%），渠道局限于中國香港、韓國、東南亞、中東及俄羅斯等；孩之寶主要渠道布局北美、歐洲，兩家公司渠道互補性強。我們認為，奧飛借助孩之寶海外市場的渠道及運營體系，有望將已有的優質玩具推向海外市場，實現其在北美、歐洲等地區的突破。
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