【中外玩具網訊】中國玩具行業機遇與挑戰并存，出口承壓的挑戰預計于2013年下半年有所緩解，內銷升級的機遇將在“十二五”期間持續并加速。以渠道推廣結合優勢品類為重的公司將受益內銷升級，發展潛力值得關注。

　　投資要點

　　補庫存動力漸弱，出口短期承壓

　　中國玩具制造業是典型的出口主導型產業，估算全球玩具需求中近70%由中國滿足，而中國玩具制造中約90%用于出口。世界玩具需求持續平穩增長，玩具出口批發商主動的庫存管理是加劇出口額波動的主要原因之一。

　　從2010年初至今，美國批發商(雜項耐用品)持續補庫存，對應中國玩具出口額保持正增長。目前，美國批發商(雜項耐用品)庫存、庫存銷售比均已接近近兩年平均水平，預計補庫存動力漸弱。另外，以美國批發商(雜項耐用品)庫存銷量比作為反向指標來看，短期內中國玩具制造出口已進入新的一輪去庫存周期。參考歷史，去庫存周期約在6~12個月，以此推測，2013年下半年中國玩具制造出口有望復蘇，具體時間點有待持續觀察。

　　國內市場潛力巨大，內銷加速升級

　　2006~2010年間中國兒童人均玩具消費年均增速16%，且對比國內、外兒童消費結構、人均玩具消費金額，國內玩具市場發展潛力仍十分巨大。“十二五”期間國內兒童消費迎來諸多推動因素，預計國內玩具市場將加速升級：1、兒童數量提升：第四波嬰兒潮直接推動消費人群數量增加。

　　2、兒童人均消費額提升：人口結構的變化將提升單個家庭兒童消費占比，從而提升人均兒童消費額。人均可支配收入持續提升的背景下，預計人均消費額提升將驅動兒童消費品市場增長。

　　3、城鎮可選消費屬性玩具提升彈性大，農村必須消費屬性玩具滲透率提升空間大：農村兒童仍處必須消費品普及的階段，而城鎮兒童已逐步過渡至可選消費占比提升、必須消費結構升級的階段。傳統玩具、電動童車等可選消費屬性較強的玩具品類受益城鎮兒童人均消費提升的彈性更大，嬰兒推車等必須消費屬性較強的品類則有望同時受益農村消費普及、城鎮消費升級。

　　首次給予玩具行業“推薦”評級

　　中國玩具制造業在庫存周期影響下出口承壓，但內銷發展潛力巨大。以渠道推廣結合優勢品類為重的公司將受益內銷升級，橫向并購機會亦值得關注。

　　國內玩具行業上市公司均已發力內銷市場，且在渠道推廣、玩具設計及資本實力三方面具備一定領先優勢，將受益國內玩具消費的持續升級，首次覆蓋給予“推薦”評級。建議關注率先定位優勢品類且渠道推廣能力較強的星輝車模，玩具市場反應、設計能力較強的高樂股份。?